招商基金冯福章：军工继续高增长，下半年这么选股

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慢投资

6月9日招商基金研究部总监冯福章分享了他对军工的招商章军增长最新观点，他认为军工的基金景气度和配置性价比依然存在，行业的冯福正增长确定性还是非常高。

1、工继股从中长期的续高下半角度来看，军工的年选景气度和配置性价比依然存在。现在对行业来说是招商章军增长非常友好的历史时期，增长确定性更高一些。基金

2、冯福军工分化会比较明显，偏上游的是第一选择，上游行业的净利率是明显高于中游和下游的，上游能够找出非常多增速快的公司，比下游找对的概率更高。

3、像航空装备、航天装备等方向上，这些细分行业增速会超过行业增速。

4、新股里面一些跟军民品相结合的公司，像做先进材料的，它不仅做在军品，也做到民品上，有的可能是做一些通信上的设备。现在在民品上的拓展也非常快。

一、继续高增长

从一年以上的维度看，军工行业的正增长确定性还是非常高。军工的正增长，不管是幅度还是确定性上都是比较高的。

去年全行业主要指标公司的净利润增幅在40%左右，从目前来看，今年可能还是在30%以上的幅度，增长幅度会下来一些，但景气度还是比较高。明年跟今年的情况可能差不多，会继续保持中高速的正增长。

再往后，增长幅度可会下一些台阶，因为基数越来越大了。但是像航空装备、航天装备等方向上，这些细分行业增速会超过行业增速。

在30个一级行业里面，军工还增速至少排在前1/3的增长水平，而且确定性比较高。当然不要指望很多公司出现过去100%的增速，长期这样也是不太正常的。会处在一个中高速的增长阶段。

分化很明显

在业绩增长上，现在分化已经在逐步显现。

细分行业，偏向上游的是我的第一个选择，包括一些信息化的产品，也包括一些材料类的。今年材料类的不仅在军工里面，在A股市场里面，军品民品的涨幅都比较大。

第二类，偏向下游或者中游的一些也行，主要是看它的治理改善。中下游的公司还是以比较大的国企为主，尤其是下游的产业链，市值也比较大，收入经常都有几百亿的这种规模，但是净利率比较低。

如果从行业的拆分来看，上游行业的净利率是明显高于中游和下游的。

下游的收入高，毛利率、净利率低，如果它治理改善，因为收入规模很大，哪怕提升半个百分点或者一个百分点，对于净利润的影响都非常大。如果按照产品方向来看，紧盯一些下游需求放量的方向。比如说像先进战机的方向就可能带动上游的材料、机载设备、信息化的产品等等，它带动的产业链会相对比较长，这些产业链机会相对大一些。而且它会不停地超越大家的预期。

新股里面一些跟军民品相结合的公司，像做先进材料的，它不仅做在军品，也做到民品上，有的可能是做一些通信上的设备。

以前大家都不太关注，但是我们仔细去看招股说明书，去看一些行业的数据，在民品上的拓展也非常快。还有一些像碳纤维、连接器、汽车相关的雷达等等，包括一些北斗的，这些方向跟往年不一样，出现了一些积极的变化。最后，一些整机的变化。以前下游一些整机厂估值特别贵，我在过去对整机是偏谨慎的，除了极个别的公司之外，只能是自下而上的逻辑。但现在有一些治理改善的边际变化，不管是在公司自己的动力上，还是国企改革的要求上，如果再叠加一些公司订单变化，整机公司共振的幅度会非常大，因为有些产品正好是这两年订单增速出现边际变化。所以在这些方向上值得去考虑。  下半年关注的方向上游很多公司的增速确实比较高，因为逻辑清晰，容易拓展品类，也有国产化利率提升的逻辑，还有应用领域的拓宽。

下游还是选择一些能够提升毛利率、净利率的公司。对下游的公司而言，只要提升一个财务指标，都会产生非常大的影响，如果共振的因素比较多，幅度就非常大。但在正常情况下，一些下游的国有企业因为历史负担相对较重，它不具备这种动力，很难获得好的结果。但今年国企改革的推动力非常大，所以，还是具备非常大可能性。我认为下游里精选一两个最好的足矣。比如军民融合的方向，它拓展了民用性领域，以前这个逻辑不是特别顺畅，但现在已经有不少这样的公司做的越来越好。它还是集中于以前的技术优势，稍微拓展了一个品种的应用领域，往往就会取得很好的效果，从而很容易的做大规模，出现新的增长点。上游还是能够找出非常多增速快的公司，比下游找对的概率更高。其他的方向，比如符合下游放量逻辑的。不管是新一代的战机，还是特种的航天装备，或者海军的特战领域，确实都处在交付的时间节点上，这可能会带来产品需求的提升，尤其在航空装备上可能体现的更多。发动机上游的公司目前性价比更高，总装行业下游观察订单提速和治理改善。对于发动机的整机，可以观察它治理改善的时间节点，比如发现一些指标，如果出现了，就可以操作，但目前还没有明显的出现。反而发动机链条的上游公司目前性价比会更高一些，因为业绩增速快，也符合品类的拓展，或者下游应用的拓宽。并且，本身的经营质量都非常高，毛利率、净利率、资产负债、ROE这些指标都是可以的。做发动机、发动机零部件、发动机涂料、以及控制系统的公司，甚至包括做叶片的公司，A股里有十几家，优中选优可以选出两三家，做一些观察，再做一些具体的比较。在这些领域里是可以找出发动机上游的一些标的。总装行业下游有些公司订单提速的，或者排产和交付提速，这些不需要太多的调研和打听数据，更多的还是体现在财务数据上。认真地分析三大报表和中报年报的财务附注信息，对我们的研究和投资是足够的。另外，对下游而言，我们要看它的治理改善。这不是一句空话，对公司的影响有可能会是天翻地覆的变化，至少也会改头换面。

这样的情况已经出现好几次，今年很多公司都有这种可能性，所以下游这个方面值得观察。下游值得关注的公司比过去多，我们优中选优，可以选出一两家作为配置。

(责任编辑：探索)