养老理财爆发，银行理财子靠什么直追公募养老FOF

凭借背靠母行的养老银行养老渠道优势和主打稳健回报的特点。

银行理财子公司发行养老型产品明显加速。理财理财从去年四季度试点开始，直追截至今年7月22日，公募5家理财子公司存续的养老银行养老养老理财产品共28只，规模合计达585亿元。理财理财

凭借背靠母行的直追渠道优势和主打稳健回报的特点，理财子的公募养老理财规模在短时间内已直追公募基金的养老目标基金。后者首发是养老银行养老在2018年，采取FOF（基金中的理财理财基金）形式运作，根据2022年二季报数据整理，直追目前符合条件的公募养老目标基金共93只，总规模833.74亿元。养老银行养老

未来，理财理财理财子在养老市场的直追份额有望持续提升。“多资产策略（Multi-asset）在海外是主流投资策略之一，未来将在中国养老产品方面扮演重要角色，养老目标日期产品本身也是一种多资产策略，这也是理财子发力的重点。”信银理财多资产投资条线总经理宋飞对记者称，理财子和公募基金之间的关系更多是“竞合”，公募基金权益类产品等也将成为理财产品资产配置的工具。

理财子加速布局养老赛道

今年2月，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，从3月1日起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩为“十地十机构”。新增的6家试点理财子公司——交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、兴银理财、信银理财，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限为100亿元。

同时，1月，贝莱德建信理财被批准参与养老理财产品试点工作。对于已开展试点的工银理财 、建信理财 、光大理财和招银理财，上限由100亿元提至500亿元。数据显示，截至7月22日，这5家理财子公司存续的养老理财产品共28只，规模合计585亿元。

养老理财产品业绩表现稳健，在一季度市场下跌行情中较好地控制住了回撤。的研究显示，以2021年底成立的4只养老理财产品为例，从中位数水平来看，今年一季度实现收益0.58%，二季度实现收益1.65%，上半年累计收益2.32%，折算年化收益约3.4%~5.7%。波动与回撤控制较好，年化波动率约0.8%~2.4%，最大回撤约-0.25%~-0.5%。

第二批试点理财子已在积极筹备产品。宋飞对记者表示，目前公司全球多资产团队拟负责未来养老理财产品的投资运作。据记者了解，该团队管理的“多彩象信颐分红”系列产品目前规模已超过200亿元，虽仍不是养老理财试点产品，但是为探索满足居民养老投资需求而特别打造的，以资产保值增值、提供稳定现金流为出发点，旨在为未来发行专属养老产品进行储备和铺垫。

除了分红型产品，信银理财早在2020年就着手研发目标日期型产品，这也是海外的养老主流产品，该机构目标日期型产品的规模接近30亿元。

目标日期型养老产品依以投资者退休日期为目标，依照下滑曲线进行大类资产配置，随着目标日期的接近，基金的资产配置方案越来越保守。当年该产品也帮美国众多投资者解决了“选择困难症”的问题。

下滑曲线是目标日期产品的关键。“理财子拥有背靠母行的优势，我们将零售客户的收入情况、偏好、消费习惯建立画像，并不断优化模型，得到一个客户专属的目标日期基金的下滑曲线，也使产品更满足不同风险偏好的投资者的要求。”宋飞称。

多资产策略扛大旗

近年来，越来越多公募和私募基金加码多资产业务，在华展业的外资资管机构更是以多资产策略见长，不少理财子也开始加码多资产业务。

养老产品需要控制波动并获得长期稳健收益，但局限于低风险的固定收益并不能满足投资回报，因此多资产策略自然地成为优选。诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨曾说过，“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。因为投资者很难捕捉到作为“常胜将军”的投资品，没有任何单一资产可在不同年度持续上涨。即使是美股，过去10年累计回报表现最佳，但也有年度为负收益，单一投资美股波动很大。

与平日外界认知的债券+股票的“固收+”有较大区别，宋飞认为，除了股票、债券两类传统资产以外，转债、REITs、商品、定增、量化策略甚至衍生品等，都在多资产管理半径范围之内。如何系统性、有效率地做好多资产管理，提升组合有效性，是首先需要思考的问题。视野要宽，一定不能仅仅局限在个别区域、个别资产类别，立足国内但不局限于国内市场去做多资产管理才能获得更好的效果；多资产投资中，除了大类资产配置，底层资产或策略的优选非常重要。

对FOF组合的研究显示，参考海外养老产品的做法，引入一部分海外权益资产进行投资，考虑FOF的持仓限制，假设持有20%的标普500资产，组合的表现和收益风险比则变成如下情况：加入标普500资产后，组合的收益变化不大，但波动基本上能下降到15%左右，相比单纯的低波动率基金组合，获得了相似的收益和更好的收益风险比。

公募和理财子呈竞合之势

从全球来看，公募基金、银行系资管、保险资管都是养老金管理市场的主力。在中国市场，目前公募基金和理财子是最受关注的两类“选手”。

尽管不乏观点认为，公募基金因其主动管理的基因，将在中国养老市场占主导，但宋飞表示，在中国，公募基金和理财子更多是竞合的关系。

例如，权益仓位在60%以上的三年期养老FOF基金可以适度提升进攻性，这可能是超额收益挖掘能力更强的公募基金的长处；银行除了专注低风险产品，在权益养老产品上应发挥多资产的优势，通过多资产降低产品波动，在A股权益资产上可充分利用指数ETF和FOF，在这方面，公募基金也是理财子的配置工具之一。

申万宏源研究团队也提及，由于控制波动率下的追求收益风险比是权益养老产品的特点，银行养老产品在这方面或有一定优势，可作为未来参与权益养老产品的切入点。

就目前而言，银行发行的养老理财产品有以下特点：多为长期限理财产品，期限普遍在5年以上；业绩比较基准较高，养老理财产品的业绩基准设置在4.8%~8%区间，绝大多数风险等级为中低风险等级（二级）； 投资门槛低，理财费率低，具有社会性和普惠性，面对不特定社会公众销售；为了保障理财产品稳健运行，提升投资者体验，银行养老理财产品主要设置三种风险保障机制——平滑基金策略、风险准备金和充分计提减值准备。稳定增值或将成为银行理财产品最大的吸引力。

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