中泰证券：维持药明生物买入评级 商业化项目有望持续放量

中泰证券发布研究报告称，中泰证券维持（02269）“买入”评级，维持望持考虑其在手订单饱满，药明后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，生物商业预计2022-24年归母净利润将同比增44.1%/40.4%/36%至48.8/68.5/93.2亿元。买入目公司是评级全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、化项公司优势凸显，续放后续随着现有项目进入商业化，中泰证券以及XDC、维持望持疫苗、药明双抗等平台加速兑现，生物商业长期空间广阔，买入目未来可期。评级

事件：2023年2月13日，化项公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现收入同比增长48.4%，归属于母公司权益股东的利润同比增长29%-30%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47%。

中泰证券主要观点如下：

业绩符合预期，主业持续强劲，商业化项目有望加速放量。

取业绩预告中枢，预计2022年营业收入152.7亿元（+48.4%），归母净利润约43.9亿元（同比+29.5%），经调整Non-IFRS归母净利润约48.8亿元（同比+47%）。该行预计主要源于：

①“跟随分子”执行顺利：据公司官网公布的第41届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT数据（下同），2022年公司内部延伸107个项目（同比2021年+91%），其中8个III期（+33%）、7个商业化，进而带来订单量及项目价值的快速提升。

②“赢得分子”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，2022年外部引入11个临床及商业化项目，其中4个III期，1个商业化阶段。

③商业化项目持续放量：2022年公司商业化项目大幅增长达到17个（+89%），随着下游商业化项目快速爬坡，CMO订单及收入有望迎来快速增长期。

CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。

公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%）。

因项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，该行预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026CAGR约48.4%）。该行预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。

领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；WuxiVaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接84个项目（+171%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。

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